医药行业背景

• 中国老龄化加速 • 从1962年到1973年，中国曾经出现过婴儿潮，每年的新出生人口都在2400万以上。这些人口很快将要进入中老年年龄段，进一步加速中国已经存在的社会老龄化进程。

• 随着经济增长和国家对于社会保障力度的增加，中老年人口的支付能力将会增强，潜在医疗服务需求能够转化为有效需求。>

1、医药工业

医药工业总产值保持快速增长
　　过去十年，我国七大类医药工业总产值保持快速增长，从2000年的1834亿元增长到2009年的10048亿元（南方所预测数），复合年增长率为20.8%。

疾病谱和生活方式的改变扩大药品消费需求

　　2010年3月《新英格兰医学杂志》（The New England Journal of Medicine）发表中华医学会糖尿病学分会“中国糖尿病和代谢综合征研究组”关于我国糖尿病患病率调查的结果。该调查显示，我国20岁以上人群中男性和女性糖尿病的患病率分别达10.6% 和8.8%，总体患病率已达9.7%。同期糖尿病前期的患病率高达15.5%。根据这次调查结果所做出的推算显示我国总糖尿病患病人数达9200万以上，糖尿病前期人数达1.48亿以上。

• 据卫生部报告，目前慢病导致了 45.9% 的全球疾病负担，而中国已达到 60% 以上。
• l世界卫生组织预测，到2015年，中国慢性病造成的直接医疗费用将达到5000多亿美元。

1.1 化学药品制剂

• 化学制剂工业的产值在过去十年间的复合年增长率20.29%
• 由于医药内需保持稳定，2009年化学制剂工业总产值2966亿元，同比增长23.27%。

1.2 中药

1.2.1 中成药

• 中成药工业受国家实施中药现代化等因素拉动，取得了长足的进展，过去10年的复合年增长率达到17.74%
• 2009年中成药工业总产值达到1283.30亿元，同比增长24.89%

投资要点：现有产品布局、中药现代化能力（古方今用、剂型改良等）、销售能力与政府公关能力
公司实例：天士力、步长制药、益佰制药

普药及OTC

• 继1999年我国实施药品分类管理制度之后，药品零售市场在近十年中总规模扩大6.6倍，经历了近几年“跑马圈地”的快速扩张，药品零售行业的增势已经有所放缓。
• 从规模上看，2009年药品零售市场销售规模为1487亿元，同比增长约14.8%。近十年，药品零售市场的复合年增长率达到20.12%

投资要点：现有产品布局（感冒发热用药、消化系统药、镇痛药等）、广告营销力与品牌力
公司实例：哈药集团、太极集团、华润三九、同仁堂、云南白药、葛兰素史克

1.2 中药

1.2.2 中药饮片

　　2009年中药饮片工业总产值511.7亿元，其中出口4.8亿元，预计到2015年将达到1500亿元，复合年增长率接近20%。

　　按加工方法和最终形态不同，可以将中药饮片分为传统中药饮片和新型（现代）中药饮片。新型中药饮片分为三类：

投资要点：控制上游药材资源、掌握市场动态、进行中药饮片现代化
公司实例：康美药业、华润三九、红日药业（康仁堂药业）

1.3 化学原料药

• 化学原料药工业的产值在过去十年间的复合年增长率16.42%
• 由于医药内需保持稳定，2009年化学原料药工业总产值1969亿元，同比增长10.50%。

1.3.1 大宗原料药：青霉素工业盐、维生素C等
1.3.2 特色原料药：他汀类、沙坦类、普利类、培南类、肝素类

投资要点：产品布局、信息发掘与研发能力、国内外经济形势
公司实例：浙江医药、新和成、华北制药、海正药业、华海药业、海翔药业、海普瑞

1.4 生物制药

• 生物技术是指人类对生物资源(包括动物、植物、微生物)的利用、改造的相关技术。其发展经历了三个不同的阶段——以酿造为代表的传统生物技术，以微生物发酵为代表的近代生物技术，20世纪70年代兴起的以基因工程、细胞工程等为代表的现代生物技术。
• 生物制药行业是我国医药工业快速发展的生力军，过去十年的复合年增长率为28.82%
• 发展到2009年，实现产值919亿元，同比增27.88%。

1.4.1 治疗类生物制药

• 按照这些药物来源与作用机理的不同，又分为天然蛋白药物、重组蛋白药物和免疫蛋白药物三大类。
• 天然蛋白药物主要是从家畜脏器或腺体中提取，在现代医疗中仍具有一定的用途；重组蛋白药物是指在体外分离基因，经过插入、拼接和重组，实现遗传物质的重新组合，再借助病毒、细菌质粒或其他载体将目的基因转移至新的宿主细胞系统，建立各种药物的工程细胞株以制备新型药物；免疫蛋白药物是指可用来治疗疾病的免疫球蛋白（抗体）及其衍生物。

投资要点：药物适应症的市场、药物疗效、公司研发水平、公司学术推广能力
公司实例：华兰生物、上海莱士、长春高新、安科生物、通化东宝

1.4.2 疫苗

• 根据种类及来源的不同，疫苗可以分为病原蛋白疫苗、重组蛋白疫苗和基因疫苗。
• 病原蛋白疫苗包括灭活疫苗、减毒活疫苗和亚单位疫苗。灭活疫苗选用免疫原性强的病原微生物经培养，用物理或化学方法将其灭活后，再经纯化制成；减毒活疫苗是采用人工定向变异的方法，或从自然界筛选出毒力高度减弱或基本无毒的活的微生物制成的疫苗。
• 亚单位疫苗是指通过化学分解或有控制性的蛋白质水解方法使天然蛋白质分离，提取细菌、病毒的特殊蛋白质结构，筛选出具有免疫活性的片段制成的疫苗。 重组蛋白疫苗也称基因工程疫苗，是使用DNA重组生物技术，把病原体外壳蛋白质中能诱发机体免疫应答的天然或人工合成的遗传物质定向插入细菌、酵母或哺乳动物细胞中，使之充分表达，经纯化后而制得的疫苗基因工程疫苗具有安全、有效、免疫应答长久、联合免疫易于实现等优点。
• 基因疫苗也叫核酸疫苗，是指将含有编码某种抗原蛋白基因序列的质粒载体或基因序列作为疫苗，直接导入受试动物细胞内，通过宿主细胞的转录系统转录并翻译成抗原蛋白，诱导宿主产生对该抗原蛋白的免疫应答，从而使被接种者获得相应的免疫保护。

投资要点：疫苗品种选择、工艺水平与研发能力、渠道能力
公司实例：辽宁成大、华兰生物

1.4.3 诊断试剂
　　分子诊断是以基因和蛋白质（包括酶和受体等）为检测对象的疾病诊断技术，基因诊断技术诞生于20世纪70年代末，它的检测原理完全基于当时发展起来的体外基因操作技术，现已衍生出一整套以基因扩增和核酸杂交两大技术门类为主干的分子诊断新方法，适用于传染病、癌症和遗传病的早期诊断，并可用来监测基因治疗的效果，也可用于法医学及动植物检疫等领域。

投资要点：产品检测结果准确率、研发能力及产品线扩增能力、营销能力、相关多元化能力
公司实例：科华生物、达安基因

1.5 医疗器械

投资要点：产品布局、渠道能力（零售与医院渠道）、研发能力
公司实例：鱼跃医疗、九安医疗、万东医疗、新华医疗

2、医药商业

　　中国是用药大国，过去十年间，药品市场总规模由2000年的1572亿元上升到2009年的5706亿元，复合年增长率达到15.66%。

2.1 医药配送

• 医药配送分为纯销、分销（调拨）和快批（现销快配）三种模式。
• 纯销是指医药流通企业将药品及医疗相关产品直接销售给医院的商业模式，纯销的毛利率一般较高， 新特药的毛利率在 10%左右， 而且由于绝大部分医院是公立背景，应收账款产生坏账的可能性较小，因此医院纯销是医药流通企业竞相争夺的业务，也是企业的核心业务。在这一领域，企业的竞争优势在于拥有医院终端数量和质量、以及与医院的长期合作关系。但一方面流通企业需要垫付资金，有财务费用上的压力；另一方面医院为保持自身的财务平衡，需要商业公司向它们支付额外的返点返利等费用。
• 批发是指医药流通企业将药品销售给另一个医药企流通业，这是企业医药流通企业最基本的传统业务。批发业务的盈利模式主要是赚取药品分销环节的差价，企业的竞争优势在于经营规模和效率、高毛利率品种的多寡以及地域覆盖率和辐射能力。
• 快批是两级医药物流销售模式，即一级物流销售中心和二级配送中心（包括下设的配送服务站）所构成的跨区域两级销售网络，推行“低毛利率”的经营策略，即在“购进低成本”的基础上以 2%-3%的进销价差来实现“销售低供价”。该模式的经营特色主要是：购进低成本，销售上采取低的毛利率水平；而且经营品种齐全，能够让客户实现“一站式”购买；并且企业供货速度快，资金周转速度快。这种经营模式诞生后吸引了大量的下游经销商和终端销售商，对于批发或再次分销为主营业务的药品流通企业形成了一定的冲击和威胁。

2.1.1 全国性：国药控股、九州通
2.1.2 区域性：国药股份、上海医药、南京医药、一致药业、桐君阁

投资要点：费用管控能力、政府关系、渠道掌控能力、高毛利率品种的多少等

2.2 医药代理

• 医药代理即做终端推广。目前，中国1万多家医药商业公司，超过一半以上都是做终端推广的。这是潜规则最多的领域。
• 这些医药代理公司，有些具有GSP认证，可以直接介入药品运输和票款来往；有些公司（包括个人）没有GSP认证，则只能通过“过票”形式，通过其它公司名义完成药品运输和票款来往，其它公司则收取一定比例的过票费。

投资要点：公司总代理总经销品种的数量，品种的市场，公司的下游渠道，政府关系，学术推广能力
公司实例：益佰制药、誉衡药业

2.3 零售药店

• 中国有34万间药店，分为2种模式：单体药店和连锁药店。
• 单体药店：中国大部分的药店仍然是单体药店。单体药店目前进货的主渠道是快批、个人售卖等，这几年还新兴起了一个药店采购联盟，不过不是主流。
• 连锁药店： 中国的连锁药店是单体药店发展到一定程度的产物， 目前的发展速度很快， “海王星辰”、 “老百姓”是其中的代表。连锁药店目前进货的主渠道是快批、厂家直接发货、个人售卖等。

投资要点：药店位置、品种多少、价格、其它增值服务
公司实例：一致药业、南京医药、上海医药、九芝堂、桐君阁

3、医疗服务

中国医疗服务资源处于供应偏紧的状态

3.1 综合性医院

• 从目前医疗服务价格的变化情况来看，医疗服务价格不仅严重偏低，而且近年来几乎没有实质性的增长。虽然实行医药分家后基本医疗服务价格可能会有一定的提升，但由于基本医疗服务的公益性特征，价格必然受到政府的严格监管，无法带给投资者有吸引力的回报。
• 新医改方案鼓励民营资本进入医疗服务领域，并且指出：“民营医院在医保定点、科研立项、职称评定和继续教育等方面，与公立医院享受同等待遇；对其在服务准入、监督管理等方面一视同仁。 ”但是达到这一目标的过程可能仍需要相当长的时间。
• 从中国医院按经济类型构成比例来看，公立医院仍占据绝大部分的份额。在公立医院改革中，对于公立医院产权的变更不会有决定性的变化，未来中国医疗服务的主要供应方仍旧是公立医院，而民营医院只能是一个补充部分。
• 在基本医疗服务领域，盈利性医院难以撼动公立医院在各方面的优势，这些优势表现在人才，政策和竞争环境等各方面。在基本医疗服务领域开办盈利性医院作为一个市场化行为，其逐利本性与基本医疗服务的公益属性难以得到根本的调和。

公司实例：
非营利性：金陵药业（63%控股宿迁市人民医院，三级）、益佰制药（90%控股灌南县人民医院，二甲）、诚志股份（60%控股丹东市人民医院，三级）； 营利性：康美药业（100%普宁市康美中医院，三甲）

3.2 专科性医院

　　根据中华医院管理协会最新统计，我国目前有民营医院 1,477家，同比成倍增长。但是非公立医疗机构在多方面的竞争中长期处于劣势：首先医疗保障方面，很多非公立医疗机构未被纳入医保体系，产生的医疗费用无法向医保报销；其次人才方面，绝大部分非公立医疗机构的专业技术人员无法参加职称评定，难以吸引正当年的优秀医疗专业人才，因此非公立医疗机构的技术人员结构多呈两头大的沙漏型——以刚毕业的年轻学生和公立医院退休人员为主；再次社会信任度方面，公众对非公立医疗机构的医疗技术、职业道德方面都存在很大的不信任。因此非公立医疗机构尽管数量逐年上涨，但是在机构规模、患者资源以及医疗技术方面往往难以与公立医疗机构抗衡。因此主要集中在专科医院与便民医疗服务领域例如妇幼保健医院、男科医院、口腔诊所、养老院、卫生院、以及连锁体检机构等民营医院，灵活的经营使得这些专科民营医院占领相应细分行业的大部分市场。

投资要点：在某一专科具有较为先进的治疗技术，且可以快速复制；质量和风险管理体系完备。
公司实例： 非营利性：华润三九（100%控股三九脑科医院，三甲）、三精制药（100%控股哈尔滨三精女子医院，100%控股哈尔滨肾脏病专科医院） 营利性：通策医疗、爱尔眼科、马应龙（100%控股武汉马应龙肛肠医院，三甲）