什么是变频器

　　变频器是应用变频技术与微电子技术，通过改变电机工作电源的频率和幅度的方式来控制交流电动机的装置。

变频器分类

• 根据变频器的电压可以分为高压，中压，低压变频器（国内）。
• 根据变频器功用目的可以分为主节能型变频器和主调速型变频器。
• 主节能产品主要用于大型的风机，水泵的调速，一般可节能30%-40%，有较好的经济效益，主要应用于高压大功率产品。
• 主调速产品主要用于电机的精确调速控制，达到对运行，传动的稳定性与精确性，属于设备配套性产品。
• 主节能与主调速的产品市场份额大概是40%和60%

变频器技术

• 变频器技术属于电子元器件的应用型技术。核心技术在于产品的调速算法，反馈系统与响应速度。
• 节能型产品的技术主要是采用VF变频技术，对调速精度与相关指标要求不是很高。技术含量相对较低。（目前国内多数的高压变频器生产厂商都是此技术，也有少部分厂商掌握了四象限技术）。
• 调速型产品主要是应用矢量变频调速技术，是一整套算法反馈系统，调速精度及相关要求较高，技术含量也较高。

变频器市场及格局

　　2007年变频器市场总额在200亿元，前十名销售公司除了北京利德华福以外九个都是外资公司，目前属于外资的天下。

高压变频器市场及格局

　　2009年中国企业占据了大概50%以上的市场份额，且在进一步扩大。

　　主要原因：高压变频器市场属于主节能市场，技术壁垒相对较低，中国企业具备本土客户优势，国内厂商市场份额正在逐步扩大。

中低压变压器市场

　　2008年中低压变频器外资占76%市场，前十名都是外资企业。

　　主要原因：中低压变频器市场属于主调速市场，技术壁垒相对较高，外资一直占据高端市场。

数据来源：《2007年度变频器市场分析报告》

中低压变频器市场规模

　　中低压变频器2008年的总体市场规模在111.8亿元

变频器市场前景

• 据变频器行业协会数据预测，未来中国仅高压变频器市场总额会在800亿元。
• 随着节能环保的需求，一些以前不需要变频器的行业（或者相关设备）也开始应用变频器。未来有交流电机的地方就有可能会用到变频技术。市场前景广阔。
• 变频系统为产品提供高附加值。有变频系统的产品一般比非变频系统的产品贵1-2倍的价格。

主要观点

• 高压变频器属于市场主导型，由于客户主要分布于电力，冶金，钢铁等国有大型企业，所以市场开拓上，客户关系应该会占主导，中国高压变频器逐步为市场所接受，但市场呈现出区域性竞争较为明显，初期以客户为导向的制造型企业难以长久成长，主要没有形成持久核心竞争力。
• 中低压变频器属于技术主导型，下游客户非常分散，市场容量大，对于某一类型的产品已经可以提供系列化，标准化产品。国内公司在做好渠道的同时，专注于产品的研发投入，较为容易进入到高端配套的蓝海领域，并具备长期的发展空间，与累积的核心技术竞争力，容易出现长期高速发展的企业。

2009年12月相关上市公司

• 英威腾：中低压变频器。中小板。发行1600万股，发行后6400万股。 发行价确定为48.00元/股，对应市盈率为78.69倍
• 合康亿盛：高压变频器。创业板。发行3000万股，发行后1.2亿股。发行价确定为34.16元/股，对应市盈率为106.95倍
• 九州电气：高压变频器。创业板。发行1800万股，发行后6945万股。发行价为33元，对应市盈率为68.75倍。

英威腾主要业务

• 深圳市英威腾电气股份有限公司主要从事中低压变频器研发、制造和销售。
• 目前形成了品种丰富、门类较为齐全的覆盖高、中、低端市场的产品线，产品广泛应用于起重机械、煤炭、塑胶、建材、纺织化纤、油气钻采、石化和化工、造纸印刷、机床等行业领域。

公司股权结构

国内中低压变频器市场

• 外资品牌占到市场总额的76%
• 第一集团主要1亿元以上的企业，第二集团主要是5000万以上的销售收入。
• 2007年国内变频器前十名

国内中低压变频器的前十名

　　2007年的收入英威腾与汇川差不多收入，到2008年时已经超过了汇川。成为了国内中低压变频器的龙头。

注重技术研发

• 中低压变频器配套是技术与人才密集型产业，需要一直技术过硬的团队
• 公司董事长工程师出身，做过市场销售。注重技术积累。
• 公司的技术研发总监，排在管理层介绍人的第二位，仅次于董事长。说明公司注重技术。
• 公司在已有的中低压变频器技术基础上， 2007年仅用半年就开发出了高压变频器第一代产品投放市场。

研发投入与市场份额数据

　　研发投入占比约占销售收入的5-6%。

销售渠道

• 公司的销售方式采用经销商与直销两种方式。
• 经销商分为核心经销商和非核心经销商，核心经销商只销售英威腾的产品，非核心经销商除了经营英威腾产品还可以经营其他的产品，但是这些其他的产品只限于国外大型公司有品牌的产品，如果还销售国内其他公司的产品，公司会取消其资格。
• 直销客户主要是振华重工，为港口的吊装机械做定制化的产品。振华重工主要是因为大型企业因为国产化创新的要求，需要找到一些有技术实力的企业来合作。
• 公司未来的产品经销商与直销的比例大概会控制在6比4的比例。主要是因为中国变频器市场整体的分布情况所决定。

海外市场布局

• 公司注重海外市场的开拓（2008年的海外收入在13%左右，近年来增长迅速），产品已经销售到国外55个国家，已经成功打入到最难进入的北美市场。
• 公司正在进行海外布局，今后将会相继在欧洲，美国成立办事处。

与振华重工的合作

• 公司定位准确，抓住客户需求，互相创造价值
• 大型国内企业有技术创新项目的需求，英威腾有能够施展的空间。
• 2009年上半年销售收入为965.27万元，占总销售收入比例为7.58%。
• 2008年公司先后与振华重工（原振华港机）、湘潭平安电气有限公司等行业知名客户建立合作关系，2009年与国内冶金设备行业领军企业开展合作。

主要财务数据

　　盈利数据

科目	2007年度	2008年度	2009年1-6月
一、营业收入	192,172,691.01	244,975,799.67	127,388,275.94
减:营业成本	123,611,769.08	152,761,853.13	73,381,682.05
二、营业利润	34,619,621.18	44,555,021.14	23,928,891.43
三、利润总额	34,999,675.63	46,648,618.70	27,673,949.13
四、净利润	32,443,232.85	40,709,805.60	24,227,195.42
毛利率	35.68%	37.64%	42.40%
营业利润率	18.01%	18.19%	18.78%
净利润率	16.88%	16.62%	19.02%

主要财务指标

项目 / 报告期		2007年度	2008年度	2009三季
投资与收益	每股收益(元)	0.74	0.85	0.96
	每股净资产(元)	1.6188	2.467	3.43
	净资产收益率(%)	41.75	34.38	28.03
	扣除后每股收益(元)	0.68	0.81
偿债能力	流动比率(倍)	2.51	1.91	2.55
	速动比率 (倍)	1.7	1.55	2.17
	应收帐款周转率(次)	8.3	7.19	4.64
	资产负债比率(%)	43.54	35.22	34.2
盈利能力	净利润率(%)	16.88	16.62	20.84
	总资产报酬率(%)	31.5	25.41	21.31
经营能力	存货周转率(%)	3.7	5.71	4.83
	固定资产周转率(%)	8.31	4.94	3.92
	总资产周转率(%)	1.87	1.53	1.02
资本构成	净资产比率(%)	56.46	64.78	65.8
	固定资产比率(%)	31.59	30.5	22.88

公司募投

• 募集资金1.6  亿元用于中低压变频器产能扩建。
• 低压变频器项目2012  年达产后，产能将在目前年产8  万套基础上增加到28  万套。
• 中压变频器项目2012  年全面达产后，在目前的500  套产能基础上增加到1400  套。
• 募投项目达产后，预计年增收入6.82  亿元，年增税后净利润8000  万元。
  

总体看法

• 变频器市场前景看好。节能与调速需求。
• 英威腾有一支较高水平的研发团队，以及较好的营销渠道，并逐步开始了全球市场的布局。具备高速成长的条件。
• 公司2009-2011  年的摊薄每股收益为1.24、1.54  和1.93  元。

研究员简介

• 李彬，中富创业投资（北京）有限公司机械行业研究员，北京理工大学工学硕士。主要专注于装备制造，汽车，电力电子设备等行业的研究。
• 联系方式：010-65305008-8062（O），13581782419